惠誉：确认太古股份(00019.HK)"A-"长期外币发行人评级，展望"稳定"

久期财经讯，6月8日，惠誉确认总部位于香港特区的太古股份有限公司(Swire Pacific Limited，简称“太古股份”,00019.HK，00087.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“A-”。展望稳定。惠誉还确认了该公司的外币高级无抵押评级以及中期票据计划的评级为“A-”。

对太古股份评级的肯定反映了惠誉的预期，但由于受到来自该公司在香港特区和中国内地高质量投资物业(IP)组合带来的稳定租金收入以及饮料业务对EBITDA的贡献不断上升的支撑，该公司的经常性EBITDA利息覆盖率将保持稳健。

关键评级驱动因素

覆盖率稳健;融资成本更高：惠誉预计，由于债务增加以更高的成本再融资，太古股份的经常性EBITDA利息覆盖率将从2022年的6.1倍降至2023-2025年的4.5倍-5.0倍。惠誉预测，随着浮动利率债务的息票率在2023-2024年上调，该公司的平均利息成本将从2022年的3.2%上升至2023-2024年的3.8%-3.9%。浮动利率债务目前约占其提取债务总额的40%。

该公司，包括其持股82%的子公司太古股份地产有限公司(Swire Properties Limited，简称“太古地产”，01972.HK)已发行了约60亿港元等值的两年期固息债券，票面利率在2.75%-4.2%之间，主要是以离岸人民币计价。惠誉认为，该公司可能会通过境内外人民币贷款债务为其在中国内地的新投资提供资金，以利用较低的融资成本，同时也提供一种天然的货币对冲。

杠杆率更高：惠誉预计，由于资本投资的增加，太古股份的杠杆率在未来几年将上升。太古地产计划在未来十年斥资逾1,000亿港元进行投资，并已承诺于2022年底完成39%的投资。惠誉还预计，在东南亚业务扩张后，用于饮料领域维护和设施扩建的资本支出将增加，以满足疫情后需求的增长。

租金收入稳定：太古地产的评级得到了其在香港特区投资物业稳定租金收入的支持。由于无需再提供租金优惠，以及太古坊投入使用，惠誉预计，其租金收入在2023年和2024年将实现个位数百分比增长。香港特区写字楼市场的压力可能会对太古地产产生轻微影响，因为只有占总租金13.8%的租赁合同将于2023年到期。然而，入驻率的大幅下降或租金复归率为负可能会在中期内削弱其业务状况。

零售复苏：惠誉预计，2023年太古地产在香港特区和中国内地的购物中心租金将出现积极回升。其在香港特区的三家购物中心的零售额在2023年第一季度大幅增长，超过了2019年前水平。太古广场购物中心和东荟城名店仓(citygate outlets)尤其受惠于两地边境重开后访港旅客的增加。太古地产中国内地物业的零售额也超过了疫情前水平。

饮料业务EBITDA改善：惠誉预计2023年，该公司饮料业务EBITDA将上升约20%，EBITDA利润率将温和改善，这是受内地复苏和太古股份东南亚业务整合的推动，该业务的EBITDA利润率高于其他地区。

鉴于饮料消费和利润率的稳定性质，惠誉将饮料业务和投资物业业务EBITDA纳入惠誉的经常性EBITDA计算中。经常性EBITDA利息覆盖率触发负面评级阈值为4.5倍，高于太古地产的4.0倍，以反映饮料部门比投资物业业务具有更大的业务风险。

航空业务复苏：惠誉预计航空业务在2023年将继续复苏，但由于航空运力尚未完全反弹，该公司盈利能力可能需要更长时间才能达到疫情前水平。惠誉亦预期，2023年，随着客运航班容量持续复苏，太古股份持股45%的附属公司国泰航空集团(Cathay Pacific Group)的盈利能力将有所改善。然而，在国泰航空赎回向香港特区政府发行的优先股之前，惠誉预计不会有股息贡献。

评级推导摘要

太古股份持有太古地产82%股权对其信用状况形成支撑。太古地产在受评为“A”区间的香港特区同行中处于有利地位。其投资物业投资组合主要包括位于香港特区黄金地段和内地主要城市的甲级写字楼和购物中心，该投资组合的入驻率高。其投资物业价值约为350亿美元，投资物业EBITDA约为10亿美元，分别低于新鸿基地产发展有限公司(Sun Hung Kai Properties Limited，简称“新鸿基地产”，00016.HK ，A/稳定)的500亿美元投资物业价值和20亿美元投资物业EBITDA，但与领展房地产投资信托基金(Link Real Estate Investment Trust，简称“领展房产基金”，00823.HK，A/稳定)相近。2022年太古股份的净债务/投资物业价值之比为22%，与受评为“A”级同业相当。其2022年约6.1倍的经常性EBITDA利息覆盖率也足以满足其评级水平。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023年权益租金收入增长6%，2024年增长4%(2022年下降3%);

-2023年至2025年，投资物业 EBITDA利润率将基本稳定在60%-65%(2022年为64%);

-受中国经济复苏的推动，饮料部门EBITDA将在2023年增长约20%，并在2024年-2025年间每年增长5%;

-2023年资本支出为180亿-190亿港元，随后在2024年-2026年每年100亿-150亿港元(包括对物业交易的投资)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-由于太古股份的巨额资本投资计划，惠誉预计未来12-18个月内不会采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-太古股份持有太古地产的股份减少

-经常性EBITDA/利息支出总额持续低于4.5倍;

-太古地产投资超过预期，导致执行和财务风险增加

流动性和债务结构

流动性充裕:截至2022年底，太古股份拥有116亿港元现金和215亿港元承诺未使用授信额度，足以覆盖102亿港元的短期债务。自2023年1月以来，该公司已发行约60亿港元等值债券，考虑到其强大的资本融资渠道，惠誉相信该公司将能够为其资本支出获得新的资金。

发行人简介

太古股份总部位于香港特区，是一家以房地产为中心的企业集团。该公司通过太古地产在香港特区和内地主要城市的黄金地段持有高质量的投资物业投资组合，这有助于稳定的租金收入。该公司还涉足其他行业，包括饮料和航空。