穆迪：维持中国能建(03996.HK)“Baa1 ”发行人评级，展望调整至“负面”
本文来自“穆迪评级”。
6月7日,穆迪投资者服务公司已维持中国能源建设股份有限公司 (中国能建) Baa1 的发行人评级。
同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。
穆迪副总裁/高级分析师刘玉婷表示：“负面展望反映中国能建在政府与社会资本合作 (PPP)、建设-运营-转让 (BOT) 项目和新能源投资领域的资本支出导致公司杠杆率高于预期。我们预计由于中国能建向新能源运营业务实施转型，未来 12-18 个月其杠杆率仍将较高，令该公司的去杠杆计划面临挑战。”
“维持评级反映中国能建在高进入壁垒的中国电力建设行业的强大市场地位、其对政府双碳战略至关重要的新能源领域的持续投资，及其持续改善的收入可见性。此外，作为央企中国能源建设集团有限公司 (中国能建集团) 的主要子公司，中国能建有着融资渠道顺畅的优秀记录。” 刘玉婷补充称。
评级理据
中国能建以调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率从 2021 年的 7.4 倍上升至 2022 年的 9.9 倍，主要是由公司在 BOT 及 PPP
项目领域激进投资，以及投资新能源电力所致。
穆迪预测中国能建的调整后债务/EBITDA 比率将改善，原因是公司新合同数量大幅增加之下，其建造和电力运营部门的利润贡献将增加。不过，在其新能源电力运营业务的大规模资本支出计划推动下，未来 12-18 个月该比率仍将保持在 9.0 倍左右的高位。中国能建计划到 2025 年底将新能源发电总容量从 2022 年底的 5GW 左右增加至 20GW 以上。
上述杠杆率水平相对于其个体信用实力而言较弱。与传统建筑合同相比，新能源业务具有更稳定的现金流、较短的回报期及较高的利润率可见性，因此穆迪预计中国能建的基础业务状况在投资周期之后将增强。
中国能建的 Baa1 评级包含了公司的个体信用实力以及 3 个子级的评级提升，提升的依据是穆迪预计该公司将通过其母公司中国能建集团获得较高水平的政府支持。
中国能建的个体信用实力受到下列因素支撑: (1) 较大的业务规模以及在电力建设行业的市场主导地位;(2) 大量未完成订单所带来的良好的收入可见性。2022 年底，中国能建未完成订单量约为建造业务收入的 5.7 倍;(3) 基本稳定的利润率，获益于其核心电力建设业务较高的进入壁垒和适中的业务多样性。
同时，由于对电力项目、BOT 和 PPP 项目的投资造成其债务杠杆率较高，中国能建的个体信用实力因此受到制约。此外，中国能建新能源项目的快速增长带来了执行风险，如成本超支和项目延误。
穆迪对中国能建将获得高水平支持的假设带来 3 个子级评级提升，反映出 (1) 该公司对中国电力行业发展所发挥的重要作用;(2) 母公司中国能建集团直接和间接持有该公司 45.06%股权;(3) 政府通过中国能建集团向其提供支持的历史记录，和 (4) 中国政府提供支持的强大实力 (体现在中国政府的 A1 主权评级中)。2022 年中国能建在中国能建集团披露的收入和调整后 EBITDA 中的占比超过 97%。
该公司截至 2023 年 3 月底的现金余额和未来 12 个月预期运营现金流不足以支付同期的短期债务和预期资本支出。但是，依托其作为国有性质母公司主要子公司的地位，中国能建有十分顺畅的国内银行信贷和资本市场融资渠道，其大量尚未使用的银行信贷额度和频繁发行较低利率的境内债券体现了这一点。此外，中国能建拟定增不超过人民币 150 亿元以提供额外流动性并削减债务。
环境、社会和治理 (ESG) 因素
目前，ESG
特征对中国能建的信用影响有限，但随时间推移有可能对其评级产生压力。但穆迪预期中国政府将通过母公司中国能建集团向中国能建提供支持可部分抵消上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
若出现以下情况，中国能建的评级展望可能恢复至稳定：(1) 公司维持其市场地位及收入可见性;(2) 审慎管理投资项目的风险状况;(3)
债务杠杆及现金流生成情况得到改善，债务/EBITDA 比率趋向于 8.0 倍-8.5 倍以下。
若公司个体信用实力保持疲弱，且并无重大去杠杆措施，则穆迪可能下调中国能建的评级。
评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA 比率未能趋向于 8.0 倍-8.5 倍以下。
如果穆迪认为中国能建对其母公司中国能建集团的重要性下降，在公司个体信用实力不降低的情况下，穆迪也可能下调中国能建的评级。
公司简介
中国能源建设股份有限公司 (中国能建)
在香港联交所和上海证券交易所上市。公司为大型电力工程及建设集团，提供全面建设服务，包括勘探设计及咨询、项目建设与承包、装备制造以及电力行业投资。截至 2022
年底，该公司收入为人民币 3,660 亿元，总资产为人民币 6,640 亿元。
截至 2022 年底，中国能源建设集团有限公司 (中国能建集团) 持有中国能建 45.06%股权，而中国能建集团由国务院国有资产监督管理委员会持股 90%，全国社会保障基金理事会持有 10%。
