惠誉：经营亏损导致美团(03690.HK)评级空间下降，后续关注盈利能力恢复

久期财经讯，6月7日，惠誉发表一篇报告称，尽管受防控措施的压力，美团(Meituan.，03690.HK，BBB-/负面)的店内和食品配送业务在下半年仍受到防控措施的挑战，但惠誉评级认为，该公司可以通过限制其新业务的损失来恢复其经营性EBITDA。惠誉认为，在正常运营基础上恢复盈利能力的承诺是决定公司评级的一个重要因素。

惠誉预计，2022年第二季度，美团的店内、酒店和旅游业务的交易量和收入将是其三大业务领域中受影响最大的部门，原因是防控期间，移动和线下流量下降。惠誉预计该细分市场的利润率不会大幅下降，因为美团可以通过减少促销和激励措施来削减成本，与2020年上半年采取的措施相似。惠誉预计，自5月底以来，温和的被抑制需求将在2022年下半年提振该领域的交易量，但由于整体消费疲软，这种程度可能有限且短暂。美团对国内市场的关注应该有助于该公司在旅游和消费恢复后抓住任何需求反弹。

惠誉预计，美团的食品供应部门受到防控措施的影响好坏参半。防控措施将大幅减少交易量，因为其配送服务开放的商户数量非常有限。但是，不那么严格的措施——包括频繁的检测要求——会促使人们对食品配送的需求增加，因为人们可能更喜欢居家而非堂食。惠誉预计美团在调整激励措施和运营成本以保持盈利能力方面会有一定的灵活性，这促使美团在2022年第一季度实现了6.5%的食品配送经营性利润率(2021：6.4%)。然而，其他潜在成本，包括必须为骑手提供社保，在中期内仍然是该细分市场的风险。

惠誉预计，美团在2022年第一季度亏损90亿元人民币后，其新业务的亏损将继续减少，因为该公司承诺为其团购服务美团优选提供高质量的增长和效率提升，美团优选是该业务亏损的主要原因。惠誉还预计美团将继续扩大美团闪购(Meituan Instashopping)和美团优选(Meituan Grocery)按需送货服务，上述两项业务的用户需求因缺乏线下购物而受到影响。惠誉预计，随着闪购的效率不断提高，优选仅限于在一线城市运营，这两项业务的亏损将更加可控。

新业务的亏损导致美团在2022年第一季度报告的该细分经营亏损达40亿元人民币。经营亏损进一步侵蚀了美团的净现金头寸，在调整应付项目和国债投资减值后，惠誉预计其2022年3月底的净现金头寸为130亿元人民币。这降低了美团的评级净空，因为如果美团失去净现金头寸，且FFO杠杆率维持在3倍以上，惠誉可能会采取负面行动。然而，惠誉预计美团将专注于EBITDA的恢复，同时避免大规模扩张性资本支出，以保持2022年的现金流。