中金：上周中资美元债供给回落，投资级在需求推动下走强

作者：久期编选 2022-06-08 11:18

本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：于杰袁文博等。原标题《【中金固收·信用】供给回落，投资级在需求推动下走强 —— 中资美元债周报》。

上周中资美元债一级新发约14.2亿美元，供给再次回落到较低水平，其中地产美元债新发两支。上周投资级中资美元债整体走强，需求端继续改善，高收益板块整体基调则偏弱。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动19bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行1bp和30bp。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约14.2亿美元，供给再次回落到较低水平，具体来看，城投和房地产行业发行量分别约11.7亿美元和2.5亿美元。具体而言：

(1)房地产方面，新湖中宝5月30日以担保结构定价1.5亿美元、3年期NCNP2债券，最终指导价和发行价为11%。新城发展5月30日以担保结构定价364天、1亿美元绿色债券，最终指导价和发行价为7.95%。

(2)城投方面，重庆南岸城建5月31日增发定价2025年到期、0.4亿美元债券，初始价5.5%区域，最终指导价和发行价为5.2%。湖州吴兴国投5月31日定价3年期、1.05亿美元债券，最终指导价和发行价为5.45%。成都湔江投资集团5月31日定价3年期、1亿美元债券，由徽商银行提供SBLC，最终指导价和发行价为4.5%。珠海华发集团5月31日增发定价3+N年期、1亿美元债券，最终指导价和发行价为5.5%。合肥产投5月31日以担保结构定价3年期、5亿美元债券，初始价4.3%区域，最终指导价和发行价为3.9%。太原国投5月30日定价3年期、1.6亿美元新债，初始价5.05%，最终指导价和发行价较初始价大幅收窄50bps至4.55%。

二级市场回顾

上周投资级中资美元债整体走强，需求端继续改善，高收益板块整体基调则偏弱。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动19bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行1bp和30bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为4.62%和23.87%，处于历史82%和95%分位数，利差中枢分别为178bp和2054bp，处于历史39%和93%分位数。5月30日由于适逢美国假期，二级市场交投较清淡，投资级反弹，利差整体收窄4-10bp，高收益地产走势分化、整体表现偏软。5月31日投资级继续走强，利差整体小幅收窄1-4bp，AMC板块在买盘推动下收窄5-10bp，高收益地产周二继续走弱，碧桂园由于在周一尾盘被穆迪列入降级审查，美元债曲线小幅下跌，带动其他BB档主体表现不佳。6月1日，隔夜美债利率跳涨下，投资级中资美元债整体持平，部分交投活跃的高质量主体10年期债券涨势渐歇，高收益地产板块整体继续走弱，不过BB档主体例如碧桂园、新城和旭辉在空头回补、私银买盘下逆势反弹。6月2日，尽管隔夜美债收益率继续上行，投资级中资美元债在需求支撑下继续走强，国企和金融板块表现更佳，高收益地产板块，建业周三晚间公告公司就出售股份及港元可转债签订框架协议、涉及资金13.96亿港元、投资者为河南国企，受建业消息提振，高收益板块情绪有所改善。

信用事件

上周负面评级主体包括碧桂园和绿地控股。

穆迪将碧桂园控股有限公司的评级展望由负面调至评级观察负面，主体评级维持Baa3不变。主要是由于穆迪认为其在艰难的运营环境之下，碧桂园的信用指标因销售下滑而减弱，未来12-18 个月公司的境外融资渠道仍将受限。

穆迪将绿地控股集团有限公司/绿地香港控股有限公司的主体评级由B2下调至Caa2/B3，评级展望由评级观察负面调整至负面。

标普将绿地控股集团有限公司的主体评级由B-下调至CC，评级展望由评级观察负面调整至负面。

上周无正面评级主体。

市场展望

基准利率方面，我们认为美债收益率可能逐步触顶，同时收益率曲线可能再次平坦化，下半年2年美债收益率可能在2.5%-3%之间，10年美债收益率可能在接近3%的水平逐步构建顶部。后市展望来看，投资级中资美元债方面，我们认为美债利率仍为投资级美元债收益率主要影响因素，随着配置力量逐渐增强和供需关系的缓和利差存在收窄空间;高收益中资美元债方面，近期民营房企债券融资有边际增长，行业政策刺激力度明显增强，但考虑到疫情反复和房企信用风险暴露的负面制约，我们认为销售恢复的速度和幅度都有待观察，房企资金面尤其是弱资质民企资金面恢复亦有待观察，市场风险偏好尚待恢复，我们认为地产行业投资仍以稳为主，可适配相对获益的央国企和稳健民企获取一定溢价，此外需关注混合制主体利差变动。

风险

美联储货币政策紧缩超预期。

图表1：主要行业美元债月度发行量