中达证券：上周中资美元债一级市场发行活跃，二级市场表现分化
本文来自微信公众号“中达固收”。
美国经济数据表现疲软，俄罗斯借“粮食安全”反制裁。本周公布的多项美国经济数据均表现疲软，第一季度GDP萎缩，企业利润创下接近两年来最大降幅。美联储官员因此呼吁在收紧货币政策时谨慎行事，货币市场应声下调升息预测，美债收益率随之下行。周四公布的FOMC会议纪要显示，美联储无意向更鹰派转变，市场对7月份升息50基点的信心进一步动摇。国际局势方面，联合国官员在达沃斯论坛上表示，俄罗斯封锁乌克兰港口可能引发大规模移民和全球粮食危机。而对此俄罗斯总统普京表示，愿意推动粮食和肥料出口，但前提条件是解除对俄制裁。
国务院部署稳经济措施，支持房地产信贷平稳增长。本周，总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，李克强表示现阶段经济困难在一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大，并重申稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则，其中包括增加退税逾1400亿元，以及减征部分乘用车购置税600亿元等。房地产方面，中国央行和银保监会敦促银行增加信贷投放，加快已授信贷款的放款进度，保持房地产信贷平稳增长。另外，中国着力实施住房公积金阶段性支持政策，允许部分企业申请缓缴住房公积金，加大对受疫情影响企业的扶持力度。
本周中资美元债一级市场发行活跃，发行人主要来自金融及城投板块。二级市场表现分化，投资级市场稳中有升，高收益市场因绿地意外展期再度受到冲击。
中资地产美元债
境内外地产价差
境外美元债市
美联储会议纪要未释放激进加息信号，本周美债收益率全线收跌。周初两日，因拜登发言称可能取消部分对华关税，美国市场风险偏好回升提振股市，美国国债承压下跌，长债领跌。周三，FOMC会议纪要显示未来两次会议分别加息50个基点得到决策者广泛支持，美国国债收盘小幅上涨;同时月度5年期美国国债招标吸引了足够的需求。周四，美国国债涨跌互现，收益率曲线围绕7年期收益率扭转趋陡。截至周四收盘，2年期美债收益率周跌13.15bps，报2.4758%，5年期美债收益率周跌13.1bps，报2.7091%，10年期美债收益率周跌9.01bps，报2.7469%，2年-10年美债收益率之差收窄0.86bps，报27.11bps。
本周一级市场发行活跃，发行人主要来自城投及金融板块。截至周四，本周共有美元债新发9只，规模总计35.175亿美元。城投板块共4只，规模总计8.78亿美元，定价位于4.50%到8.00%区间，其中牡丹江城投新发3年期债券定价8.00%，为本周定价最高债券。金融板块共4只，规模总计21.4亿美元，其中工商银行新发3年期债券规模12亿元，为本周规模最大债券。此外，工商银行本周同时新发20亿港币债券，20亿人民币债券，以及3亿欧元债券。
本周中资美元债二级市场总指数小幅上涨，投资级稳中有升，高收益持续走弱。截至周四，中资美元债总回报指数最新价报217.295，周涨0.49%;投资级回报指数最新价报208.8343，周涨0.68%;高收益回报指数最新价报221.7605，周跌0.47%。
市场情绪向暖，本周投资级市场稳中有升。本周美元债投资级市场交投整体清淡，但市场情绪稳定，FOMC会议纪要未传达出激进加息信号，对市场形成一定支撑。国企板块维持稳定，短券需求较强，中船、中化有明显收窄。科技板块涨跌不一，腾讯、阿里、美团收窄3-5bps，百度、联想小幅走阔。金融板块买盘居多，AT1上涨约0.5pt，华融曲线涨幅明显。地产板块企稳，整体受到高收益风险情绪的影响较弱，远洋略微走低，龙湖、万科企稳。新发方面，工商银行3年期债券首日较定价小幅收窄1-2bps。
绿地意外宣布美元债展期，本周高收益市场再遭重挫。在宝龙和绿地大跌影响下，本周美元债高收益市场情绪再度受到挑战。相对优质名字市场买盘兴趣减弱，旭辉曲线全周下跌1-2pt，碧桂园曲线全周下跌1-5pt。低现金价格名字涨跌互现，宝龙受市场传闻影响，曲线跌幅明显，22年到期短债跌近20pt;雅居乐曲线周涨2-4pt，合景泰富曲线周涨1-2pt，时代曲线周跌2-5pt;周五绿地称受疫情及行业逆风影响，为改善公司现金流和流动性，征求6月到期债券展期，绿地曲线应声迅速走低20-50pt，随后涌现部分逢低买盘。困境名字仍然承压，龙光、融创曲线全周下跌1-3pt，禹洲集团计划在今年年底前实施债务重组，债券价格稳定于10-15区间。此外，周五下午时段上交所组织碧桂园、新城等五家房企进行债券发行路演，高质量地产名字融资环境有望持续得到改善。
国内债市
央行公开市场延续百亿逆回购操作，本周OMO实现零投放零回笼。本周央行共开展500亿元7天期逆回购操作，周一至周五各100亿元，因本周有500亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场完全对冲到期量。下周，央行公开市场将有500亿元逆回购到期;此外，下周一(5月30日)将有50亿元3个月期央行票据互换到期。
本周银行间市场资金整体平稳，主要回购利率低位徘徊。本周，尽管临近月末，但是在国内全面稳增长背景下，市场流动性依然充裕，情绪亦持续向好，隔夜成交量维持高位。资金价格方面，截至周五，银行间资金市场隔夜回购加权利率小幅上行5bps至1.37%附近，可跨月的七天期品种上行13bps至1.71%附近。展望后市，官方频繁发布多措施稳定经济言论，宏观大环境指向宽松，如果没有意外事件或消息刺激，这种态势有望延续。
政策宽松预期再度发力，本周国债全线走强。 全国性疫情反复，经济发展前景堪忧大环境下，政策托底预期不断明确，本周国债市场连日收涨，短期内宽货币方向不会改变。全周来看，10年期主力合约涨0.72%，创逾半年最大周涨幅;5年期主力合约涨0.40%，2年期主力合约涨0.14%，创逾两个月最大周涨幅。展望后市，在经济悲观预期及政策宽松预期下，债市继续走强的基础仍在。
本周一级市场发行持稳。本周一级市场共发行1009只债券，规模总计11939.40亿元，较上周12357.84亿元小幅回落。其中利率债136只，规模约为5876.43亿元;同业存单540只，规模约为3841.80亿元;信用债共333只，规模约为2221.17亿元。信用债中，金融债13只，规模约为459.00亿元;公司债82只，规模约为369.67亿元。
宏观市场
市场风险情绪回暖，本周美股全线上涨。周一，拜登表示他将重新评估特朗普政府加征的中国关税，市场情绪得到提振，美股三大股指全线上涨。周二，美国新公布的多项经济数据疲软，美股三大股指收盘涨跌不一，公用事业和消费必需品板块上涨，科技股下跌。周三，美联储会议纪要显示，美联储无意向更鹰派转变以对抗通胀，美股三大股指全线上涨。周四，美股延续涨势，虽然美国第一季度GDP萎缩，但消费支出上修，增强了对经济的信心。截至周四收盘，道指周涨4.40%报32637.19点，标普500指数周涨4.01%报4057.84点，纳指周涨3.40%报11740.65点。
经济形势严峻背景下稳增长政策频出，本周A股走势震荡。周一，A股延续上周阶段上攻行情，虽然指数整体波动不大，但个股交易活跃，两市超7成以上股票上涨。周二，央行召开的主要金融机构货币信贷形势分析会，会议指出近期经济新的下行压力进一步加大，沪深股指全天一路下滑，上证指数失守3100点关口。周三，受到稳增长表态提振，沪深股市纷纷反弹，A股三大股指全面上涨，上证指数强于深成指和创业板指，表明权重等绩优蓝筹股较科技成长股更受资金追捧。随后两日，推动外贸保稳提质意见发布，各项政策继续密集推出，A股延续强势，个股涨多跌少，在稳增长各项政策带动下，新老基建多板块表现较好。截至周五收盘，上证指数周跌0.52%报3130.24点，深证成指周跌2.28%报11193.59点，创业板指数周跌3.92%报2322.48点。
市场关注疫情下经济表现，本周人民币反弹后回落。周初，随着疫情形势逐步好转，以及稳增长政策显著发力，外汇市场人民币强势升值，周一单日跳升1.08%，创17年以来最大单日涨幅。与此同时，欧洲央行紧缩预期升温，市场对美国经济的担忧限制了美元表现，人民币外部压力消减，人民币兑美元中间价连续三日调升。临近周末，人民币有所下跌，疫情背景下经济表现在短期仍将对人民币走势构成影响，市场等待更多政策出台，人民币短期走势或仍反复。截至周五亚市收盘，离岸人民币兑美元周跌545基点，报6.7370;人民币兑美元中间价周涨100基点，报6.7387。
美联储升息步伐或放缓，本周金价震荡微涨。周一，随着美元回落，金价走强。周二，美国经济数据表现不佳促使投资者买入黄金避险，金价继续上涨。周三，黄金价格在连续两日上涨后回落，而在美联储公布会议纪要后金价部分收复失地。随后两日，市场权衡美联储未来加息前景，对7月份升息50基点的信心动摇，黄金期货小幅上涨。截至周五亚市收盘，COMEX黄金期货周涨0.77%，报1862.6美元/盎司。
美国原油库存减少，本周油价全线上涨。周一，欧盟禁止俄罗斯石油进口计划陷入僵局，原油期货价格与上周五基本持平。周二，美国宣布释放战略石油储备以缓解供应紧张，油价有所回落。随后几日，美国原油和汽油库存在夏季驾车出行季节到来之前持续减少，数据显示美国战略原油储备降至1987年9月以来最低水平，推动油价上涨。截至周五亚市收盘，WTI原油期货周涨4.08%，报114.78美元/桶;布伦特原油周涨5.35%，报118.57美元/桶。
